欢瑞世纪“隐雷” 被刻意掩盖的平仓风险 或涉误导性陈述？

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记者梳理了2016年11月以来与环瑞世纪(000892)股东质押相关的50多条公告，发现尽管环瑞世纪有意淡化和弱化控股股东的清算风险，但现实远比其“轻描淡写”更为严峻。然而，从环瑞世纪控股股东延长宽限期的行为来看，质押清算风险的解决方案似乎并不多。

⊙记者主编郭

除了业务、金融和资本运营这三个焦点视角，市场长期以来忽视了环瑞世纪一个更直接、更重要甚至是致命的隐患——控股股东股权质押和清算风险。

这可能是环瑞过去6个月信息披露策略的另一个秘密:避免提及相关信息，不披露最新进展，并试图淡化清算风险。

故意选择性披露的初衷是为了保护大股东和关联方的利益，牺牲了中小股东的知情权，加大了他们的投资风险。

最近，在回应监管部门的质询时间，“丰富的影视剧储备”的好处被释放，这使得环瑞世纪迎来了久违的股价飙升；但是，同一复信中“控股股东质押股份不存在被清算风险”的说法与实际情况不符，有误导性陈述嫌疑。

事实上，《世界长安汽车》的“不确定播出”为环瑞世纪的经营业绩铺下了“亮灯”，而在公司股价不断下跌的背景下，控股股东尚未解决的股权质押成为其挥之不去的“噩梦”。

记者梳理了2016年11月以来有关环瑞世纪股东质押的50多条公告，发现尽管环瑞世纪故意淡化和弱化控股股东“清算”的风险，但现实远比其“轻描淡写”更为严峻。

首先，环瑞世纪强调控股股东质押的股份不存在清算风险，但现实是控股股东持有的大部分股份已经低于券商设定的清算线，暂时不存在清算风险，只是因为相关券商给了他们一定的宽限期。

其次，当环瑞世纪股价由之前的7元跌至8元时，公司控股股东频频敲响质押“清算”的警钟，现在公司股价已跌至4元区间，但环瑞世纪“失去了话语权”，一年多来没有主动披露相关事宜的进展，令中小投资者相当困惑。

市场最关心的是环瑞世纪控股股东与相关券商(及融资方)达成了什么样的协议，这使得后者有很高的容忍度，即在股价大幅跌破清算线的背景下，仍给予他们很长的宽限期。这个宽限期能持续多久？有一天会突然结束吗？最终控股股东有解决方案吗？这是否会导致股价暴跌、环瑞世纪控制权的强制性变动以及一系列连锁风险？这些关键问题需要明确回答。

平仓的风险日益增加

环瑞世纪在信息披露环节“报喜不报忧”的演技，在7月6日回复深交所年报询证函中得到了生动的体现。

在这封调查信中，监管机构提出的一个问题非常引人注目。即要求公司额外披露控股股东的质押股份是否存在被清算的风险，以及发生违约处置风险时公司实际控制人应采取的补救措施。

对此，环瑞世纪回应道:“控股股东质押的股份目前不存在被清算的风险；在出现违约处置风险时，公司实际控制人应采取的补救措施是延长宽限期并筹集现金进行补充。”

需要指出的是，早在一年前，深交所就曾询问公司控股股东的质押股份是否存在清算风险，监管当局连续两年提出同样的问题显然是“有针对性的”。环瑞世纪看似低调的回应是真的吗？

环瑞世纪控股股东结构复杂。根据环瑞世纪7月6日更新的2018年度报告，公司控股股东及其一致行动包括环瑞联合、天津环瑞、浙江环瑞以及自然人钟、陈远、钟、、钟开阳，共持有公司2.9亿股股份(其中限制性流通股2.83亿股、非限制性流通股0.70亿股)，占上市公司总股本的29.55亿股。截至去年年底，其控股股东阵营已质押2.49亿股，占其持股比例的86.07%。

在最近一次对深交所询问的回复中，环瑞世纪特别提到控股股东之一的天津环瑞在今年5月提前偿还了质押，这使得控股股东阵营的整体质押比例降至最新的77.68%。该公司似乎想通过降低整体质押比例来进一步暗示控股股东没有质押清算的风险。

然而，记者梳理了环瑞世纪一年来发布的公告，发现环瑞联合和钟作为公司控股股东的核心成员，仍面临质押清算的风险。

为什么环瑞世纪只选择性地披露了天津环瑞为降低质押杠杆所采取的措施，而没有披露其他股东面临的质押清算风险？

有趣的是，记者日前以投资者身份致电环瑞世纪秘书长办公室，却得到了与公告相反的答案。

“由于当前股价低于清算线，存在清算控股股东质押股份的风险。不过，大股东已与经纪公司和基金融资方达成协议，延长了宽限期。”公司相关人士称。

需要指出的是，自2018年5月起，环瑞世纪停止主动披露环瑞联合、浙江环瑞、钟、陈远以及暴露出清算风险的券商之间的后续进展情况。与去年5月初每股7.5元的股价相比，该公司目前的股价已跌至4元左右，情况明显进一步恶化。

“由于目前没有强制清算，我们没有得到任何提示。例如，除非法院或经纪公司发出警告并通知(大股东)何时必须补足资金或做什么，否则我们将在那时发布公告。”上述环瑞世纪的人士表示，目前的情况与2018年5月的情况没有变化(意味着已经进入宽限期)，公司也没有发布公告。"否则，我每天都发，让你(指投资者)每天紧张一次？"

言下之意是，只有当与公司控股股东相关的质押品清算风险演变成残酷的现实时，环瑞世纪才有可能释放这一“空受益重大”的信息。

那么，环瑞世纪控股股东面临的质押清算隐患是如何产生的呢？

激进的誓言埋下致命的隐患

环瑞世纪控股股东阵营持有的大部分股份是通过2016年的重组操作获得的。年末，星美联合(环瑞世纪的前身)通过发行股票完成了对标的资产环瑞世纪100%股权的收购，陈远、钟、浙江环瑞获得了星美联合的大量股权。

此后，本次重组专门成立的环瑞联合通过参与配套融资，获得了环瑞世纪1.07亿股(占公司总股本的10.87%)。目前，以陈远、钟为代表的环瑞世纪控股股东阵营持股比例已增至28.82%。

然而，上述重组交易完成后，陈远和钟立即表现出对资金的渴求。记者注意到，限售股重组后仅几天(2016年12月6日)，陈远、钟、、浙江环瑞将持有881万股(占其当时股份的100%)，5664万股(占其当时股份的100%)，环瑞世纪4919万股，同时于2016年12月14日、

同样，环瑞联合于2017年2月6日向方正证券(601901)质押了其1.055亿股限制性股票(占其当时股份的98.92%)，此前不久参与了配对融资。此外，环瑞世纪控股股东钟、天津环瑞也在此期间陆续质押融资。

在前述股权质押交易公告中，环瑞世纪表示相关股东的质押风险可控。我从未想过风险会在几个月内迅速到来。

随着股价的持续下跌，2017年7月18日，环瑞世纪突然宣布，陈远、钟、、浙江环瑞向中信证券质押的股份已达到清算线(9.42元)。同一天，环瑞世纪还发布公告称，该公司因涉嫌信息披露违规被中国证监会调查，该公司股票也于当天申请停牌。

有趣的是，或担心案件调查将进一步降低未来股价，环瑞世纪在披露控股股东解决质押清算风险(补充质押以降低清算额度)的公告后，宣布计划在停牌期间签署一份重大合同。然而，最终，该公司没有签署任何重大合同，深圳证券交易所也为此向该公司发出了一封监管信。

在此背景下，2017年8月8日复牌后，环瑞世纪股价继续大幅下跌，引发公司控股股东阵营质押清算风险加大。

结合当时的公告，环瑞世纪股份当年8月8日和9日的收盘价分别为8.76元和8.50元，其控股股东除陈远(此前已下调收盘价)和钟外的质押股份相继被破；8月10日和11日，公司股票收盘价进一步下跌至8.17元和7.80元，陈元质押股票的收盘价再次被突破。

根据环瑞世纪当时的披露，在股价跌破清算线后，环瑞联合与方正证券、浙江环瑞、钟、陈远、中信证券分别争取了一定的清算事项宽限期，并确定在宽限期内，双方将进一步协商补充质押、提前募集资金偿还及调整相关质押条件等事宜，以期达成协议。

然而，随着股价持续下跌，环瑞联合和钟似乎别无选择，只能延长宽限期。

记者注意到，环瑞世纪最后一次单独公告并主动披露控股股东质押清算进展是在2018年5月4日。当时股价也明显低于收盘线，公司当时表示，环瑞联合和钟仍在与相关券商协调延长宽限期或降低收盘线或采取其他措施消除收盘风险。

此后，环瑞世纪控股股东质押清算未取得任何进展。与爆发清算风险时的7-8元股价相比，环瑞世纪7月10日的最新股价已跌至4.05元。

根据公司相关人士的声明，控股股东目前的质押状况自去年5月份以来没有发生变化，因此无需披露进展公告。但这是一个合理的理由吗？

许多问题急需解释

不难发现，自今年以来，天津环瑞确实降低了环瑞世纪控股股东阵营的质押杠杆。截至5月10日，该公司已释放全部股份质押，但控股股东环瑞联合、浙江环瑞、钟、陈远对方正证券、中信证券质押清算风险仍处于“无解决方案”状态。

然而，环瑞世纪的“巧合”是，在其对交易所询证函的最新回复中，仅总体披露了控股股东阵营的质押比例。由于天津环瑞没有股份质押，77.68%的整体质押比例似乎不高。

“环瑞世纪的信息披露显然隐藏了它的一点想法，但对中小投资者来说，这多少有些不负责任。”部分市场人士指出，环瑞世纪没有及时披露核心股东质押清算的进展情况，因为担心披露后对公司股价产生负面影响。“但问题是，随着股票交易的进行，环瑞世纪的中小股东每天都在发生变化。如果不具体查阅一年多前的公告，中小投资者很难检查公司控股股东的清算风险。此外，环瑞世纪最新公告中的声明还会让中小股东产生“控股股东没有平仓风险”的错觉。在这种背景下，如果相关质押事项恶化，公司将对外公布。那么中小股东会怎么做呢？踩着雷声？”

显然，环瑞世纪的中小股东需要及时、充分了解公司控股股东的质押和清算情况，这也是他们投资决策时考虑的因素之一。

虽然环瑞世纪的相关人士向记者承认控股股东目前存在质押清算的风险，但外界想知道的是钟、陈远、浙江环瑞、环瑞联合与相关券商和基金金融家达成了什么样的协议？所谓的宽限期能持续多久？有一天会突然结束吗？

“去年出台了一项政策，允许客户在触及清算线时有一定的宽限期，因此相关经纪人没有问题。但从另一个角度来看，经纪人和资本金融家也相当于被绑架。”一位从事券商股票质押业务的人士告诉记者，由于所涉及的股票是限制性流通股，不能在二级市场上平仓，券商和基金融资人的最终要求是顺利收回资金。因此，除了给空.一个改变的宽限期，别无选择然而，根据环瑞世纪的披露，相关券商只发挥渠道作用，具体的宽限期和附加条件应由公司股东和融资方最终确定。

最重要的是，宽限期过后，钟、、陈元是否有实力和资金偿还相关基金，化解潜在的清算危机？如果到期未能妥善解决，是否会导致控制权变更的风险？

对此，上述券商表示，股权质押清算的风险没有解决办法，因此券商只能采取法律途径或申请拍卖相关股份来清偿债务。“我们的券商也为限制性股票做质押融资项目，但基本上不会出现这种最坏的结果，因为我们会在质押前充分评估相关股东的实力和抵押品，以最大限度地保证即使相关股权没有价值。在这种情况下，质押方的其他资产也可以偿还相关资金。”

然而，从环瑞世纪控股股东延长宽限期的行为来看，质押清算风险的解决方案似乎并不多。但是，从保护中小投资者利益或规避潜在风险的角度来看，环瑞世纪及其控股股东必须详细说明相关质押清算的进展、拟采取的措施或可能产生的影响。