农林牧渔：猪价涨幅将高于成本提升 把握养猪股投资机会

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5月底，生猪价格进入快速上涨通道，但生猪库存并未随着生猪价格的上涨达到新高，仍保持波动趋势。我们认为，核心原因在于，随着生猪价格上涨预期的实现，游戏中的许多周期性基金选择了留在这个位置，而5月份的低屠宰率和预期的疫情持续蔓延，使得市场对公司的成长感到担忧。在目前的形势下，第二季度的销量已经陆续公布，市场的担忧也得到充分反映；在生猪价格大幅上涨的情况下，成本对上市公司业绩的影响有限。因此，我们认为，随着第三季度生猪价格和屠宰量的同步上涨，生猪库存的投资机会值得关注。

1月和6月，生猪价格上涨，达到了预期

6月份，生猪价格如预期般上涨，一些定期基金选择退出市场，但我们认为，今年下半年和2020年生猪价格的涨幅将远高于目前水平。生猪价格是影响生猪库存绩效的核心因素，价格对绩效的弹性远远大于成本和产出。因此，未来生猪价格的涨幅和速度仍将是影响股价和业绩的关键因素。最后一个周期中容量减少的核心因素是损耗，这只会导致容量减少。因此，用了近两年的时间，产能下降才转化为生猪供应，生猪价格也相应大幅上涨。这一周期供应减少的核心因素在于疫情，疫情不仅影响生产能力的收缩，还影响库存的加速清理。下半年至明年生猪价格上涨的驱动因素来自母猪生产能力和商品猪供应双重短缺的共振，传统消费习惯对猪肉的依赖在短期内难以改变(约70%的肉类需求来自猪肉)。稳定的需求和急剧的供应收缩将不可避免地导致生猪价格突破历史高位。当然，生猪价格大幅上涨的过程必然伴随着补货热情的提升，这是每个周期价格上涨的必然趋势。但到目前为止，疫情仍导致生产能力持续下降。在没有有效的防疫方法之前，产能补充和停产将同时进行，产能恢复的进度将被迫放缓。总体而言，生猪价格上涨的幅度和持续时间将大大超过之前的周期水平。

其次，养猪成本的增长是有限的

就成本而言，疫情导致整个行业养猪成本同步上升。具体来说，成本增加有三个主要来源:1 .防疫费用增加了；2.损失率增加了；和3。购买小猪的成本增加了。其中，防疫费用的增加是有限的。据目前调查，防疫标准在0.5元/公斤以内的大型水产养殖企业的防疫费用增加。随着目前防疫设备的逐步完善，这部分费用不会大幅度增加。在损失率方面，我们认为损失率的峰值在2018年第四季度至2019年第二季度，后续损失率很难大幅提高。疫情快速传播和大规模死亡阶段已基本过去(主要产区已基本度过大规模传播阶段，行业养殖密度明显下降)。同时，行业整体防疫体系已经初步建立，死亡率特别是大型企业死亡率不会因为两个因素而大幅上升。在外包仔猪方面，整体养猪成本的增加主要取决于仔猪价格和外包比例。根据上半年每头仔猪平均价格在600元左右(行业平均仔猪成本约为每头仔猪300-350元)，如果所有仔猪都购买，一头商品猪的成本将增加约3元/公斤。

根据目前的基层调查，市场上的仔猪供应持续短缺，因此后续的仔猪价格很可能会持续上涨，很难大规模采购。大型企业产量的增加更多地取决于自身生产能力的扩大。

第三，养猪企业的盈利能力有望提高

综合判断显示，下半年生猪价格上涨的概率远远高于成本上涨，总体成本上涨是可控的。市场关注养猪成本。我们预测，第二季度，除广东和广西疫情加剧外，相关上市公司的成本可能会有一定程度的上升，但总体水平与第一季度相比有有限的上升(甚至下降)。受第一季度生猪价格的影响，上半年生猪企业整体利润水平处于平均水平，预计随着下半年生猪价格的大幅上涨，利润有望同步增长。