资本市场改革向注册制市场化迈进

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2019年即将结束。回顾一年来，资本市场改革如火如荼，科技板块落地，改革措施由蓝图变为现实，新三板改革初见成效，创业板市场化改革启动，登记制度改革成果逐步推进到整个资本市场。

明年资本市场将如何进一步改革？12月12日闭幕的中央经济工作会议为2020年资本市场的发展指明了方向。12月13日，中国证监会党组书记、主席易会满主持召开党委(扩大)会议，传达学习中央经济工作会议精神，部署落实中国证监会制度。会议指出，要紧紧围绕深化金融供给体制改革这一主线，加强资本市场基础体系建设，加快推进资本市场全面深化改革，努力建设规范、透明、开放、充满活力、富有弹性的资本市场。

加快创业板新三板改革

今年的中央经济工作会议明确提出“稳步推进创业板和创业板的改革”。值得注意的是，这是创业板和创业板首次在中央经济工作会议上被点名。中国证监会在具体工作中指出，要坚持科技板块的地位，加快创业板改革和注册制度试点，深化新三板改革，推进适应性、竞争性和包容性强的现代金融体系建设。

新纪元证券首席经济学家潘向东表示，创业板和新三板是深化中国资本市场改革的重要领域，尤其是创业板注册制度试点改革的条件日益成熟。创业板将接管科学技术委员会，成为未来中国注册制度改革的主战场。

自7月22日科学技术委员会登陆以来，其运行已逐渐稳定。该系统设计在上市前的5个交易日内没有涨跌，没有造成不可控制的波动幅度，但使企业更快地回归到价值投资区间。企业的质量决定了上市后的趋势分化，一些科技股企业上市后的分拆意味着科技股市场化的深化，抑制了市场上一些交易者的纯粹投机。注册制度大大增加了上市公司的容忍度，但对上市公司信息披露的要求也更加严格。科技板块上市企业供给正常化，不合格企业被挡在上市门槛之外，中介机构的责任不断强化，从而不断优化科技板块生态。

创业板和创业板也拉开了改革的序幕。2019年10月18日，中国证监会修订发布《上市公司重大资产重组管理办法》，理顺重组上市职能，简化重组上市认定标准，允许符合条件的资产重组上市，恢复重组上市融资支持。11月8日，中国证监会发布了《再融资规则》修正案，简化了发行条件，取消了最近一期期末创业板公开发行证券的资产负债率高于45%的条件和创业板非公开发行股票连续两年盈利的条件。

10月25日，中国证监会宣布全面深化新三板改革启动。改革的关键措施包括优化发行和融资体系，改善市场分层，建立上市公司转上市机制，加强监管，完善市场退出机制。

优化并购提高上市公司质量

中央经济工作会议明确指出，要提高上市公司质量。提高上市公司质量是深化资本市场改革的基础，也是资本市场良性发展的基石。对此，证监会建议采取综合措施，提高上市公司质量，完善促进上市公司做强做大的制度安排，畅通多元化退市渠道，充分发挥资本市场的“晴雨表”功能。

要提高上市公司的质量，必须严格控制进入，拓宽出口，优化存量。经过2017年和2018年对a股IPO的严格审查，许多“问题企业”自愿退出了上市行列。与此同时，高质量的上市公司一直是“绿灯”，从工业浮莲到京沪高速铁路，不断刷新上市速度。优质企业的上市也减少了不良企业的空生存空间。今年以来，除了“业绩退市”、“违规退市”等退市行为外，已退市的面值股票成为a股市场的又一亮点。根据数据，截至今年12月，共有7家公司以面值从a股市场退市。

资本市场的并购重组是优化股票的重要途径。自今年年初以来，监管机构一再发布信号，鼓励上市公司通过并购变得更大更强。今年8月，中国证监会和上海证券交易所先后发布了《科技板块并购重组条例和细则》，支持科技企业自主决策，自主推进和实施同行业和上下游并购。创业板还通过并购“放松”了企业上市，拓宽了科技创新企业的上市渠道，提高了市场资源配置效率。

今年12月，科学和技术委员会看到了第一次单一的合并和重组。12月6日晚，华兴源创率先披露了科创董事会首个重大资产重组计划。作为第一家重组M&A和科技厅的公司，市场参与者质疑M&A资产的价格和M&A公司的质量。对此，深湾宏远证券研究所首席市场专家桂表示，投资者的质疑并不是坏事。在注册制度下，上市公司需要充分披露信息，以便投资者能够做出相应的判断。

资本市场并购重组政策已经“松动”。业内人士预计，明年将有更多公司通过并购上市。科技委员会第一次并购重组指令将为后续并购重组案例提供更多经验。

回报服务于实体经济的起源

中央经济工作会议指出，要完善资本市场的基本制度。中国证监会表示，要抓紧研究资本市场基础体系的内涵、外延和改革措施，努力构建更加成熟、定型的资本市场基础体系，不断提高资本市场治理能力。

深化改革、激发资本市场活力的最终目标是更好地为实体经济服务。科技局和创业板支持高科技企业帮助中国经济转型。此外，中国证监会提出大力发展私募股权投资，完善创新资本形成机制。按照国家战略和产业政策方向，加大资本市场对相关领域的支持力度，增强对实体经济的支撑能力。

潘向东表示，鼓励科技企业通过创业板上市将有助于进一步降低科技企业进入资本市场的门槛；创业板和科技局将形成有机补充，进一步完善多层次资本市场建设；创业板企业注册制度可以鼓励更多中小企业等优质企业资产进入创业板，改善创业板资本市场结构，促进我国资本市场健康发展。

资本市场的长期繁荣也需要一个平稳的资金来源，并利用市场手段将资本配置到更需要的地方。中国证监会表示，在投资方面，要大力发展股票型基金，推进中长期资本进入市场制度安排的完善，优化保护投资者合法权益的制度体系。

此外，防范和化解金融风险也将是明年的工作重点。今年以来，监管部门在加快清理过剩行业和清理低质低效资产方面发挥了积极作用。中国证监会表示，按照“稳定大局、协调配合、分类实施、准确拆弹”的原则，加强对股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险的防范和化解，努力维护资本市场平稳运行，坚决防范和化解重大金融风险。