流动性充裕 公开市场操作延续“静默期”

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4月8日，央行宣布银行体系流动性总量处于较高水平，能够吸收金融机构法定存款准备金等因素的影响，当天不会进行反向回购操作。迄今为止，中国央行已连续13个工作日暂停公开市场操作。

上周，公开市场实现了零回报和零释放。尽管央行持续暂停公开市场操作，但月初整体市场资金继续宽松，各种期限的资金利率大幅下降。其中，隔夜资本利率跌破2%大关，7日和14日资本利率均跌破公开市场相应期限的操作利率，r007一度跌至2.19%的低位，4月4日R007与R007的利差出现上下颠倒。

据民生银行研究院发布的研究报告显示，进入4月份后，监管考核在季末顺利通过，地方政府债券发行进入清明节前的呆滞期，没有公开市场资金到期。本月初市场动荡平息后，基金的自然复苏是正常的反应。同时，季度末出现了大规模财政支出的效应。上述供求因素将银行间市场的资金推回到上周的宽松模式。

有了如此充足的资金，央行继续按照预期暂停反向回购操作。到目前为止，公开市场操作已经连续13个交易日处于“不活跃”状态，并进入“静默期”。根据上述研究报告，央行安排公开市场操作节奏的目的是为了引导市场利率，纠正资金过于宽松的预期，避免市场出现流动性幻觉。在央行继续停止积极提供流动性、时间将逐渐进入月中纳税期的背景下，空.下调了现行资本利率

“总体而言，4月初的流动性波动和压力较小，预计将保持繁荣格局；从年中开始，4月份的主要资金考验将陆续到来——其中，3665亿元中期贷款将于4月17日到期；4月18日是当月各种税的纳税期限，4月是纳税的大月份，支出的小月份；同时，政府债券也将保持发行节奏；财政存款的增加将给流动性带来相对较大的压力。”因此，根据上述研究报告，宽松基金的格局将在4月下旬发生变化。

民生银行(Minsheng Bank)首席研究员文彬预测，第二季度流动性将相对稳定，原因有二:第一，分阶段提高外汇持有量将有助于提高流动性；第二，财政支出可能增加，市场资金相对充裕。公开市场操作将保持有序，确保整个市场的流动性规模和市场利率保持稳定。

值得注意的是，包括cpi和ppi在内的第一季度经济和金融数据将于本周发布。其中，就财务数据而言，2月份，由于季节性因素，信贷增量有所下降。交通银行首席经济学家连平认为，信贷增量将在3月份恢复正常。“刺激信贷增长的主要积极因素在于财政政策的逐步运用，但短期内可能仍难以推动信贷增长的快速反弹。主要原因在于最近地方债券发行的加速，这转移了银行的一些可贷资金。此外，在季末，相关审慎指标对偏离和流动性相关指标的要求将抑制信贷增长的快速增长。”连平说。

至于货币政策，连平预测，货币政策将在保持稳定和适度的基础上，开放传导渠道，实现有针对性的支持。“经过去年以来的五次RRR降息，市场的整体流动性格局相对稳定。今后，一旦市场流动性紧张，预计央行将利用各种工具进行对冲，以稳定市场波动，维持相对稳定的货币金融环境。”连平预测，在下一步，央行将重点提高政策传导效率。