?【研报掘金】最差时期或已过去煤炭长周期底部渐行渐近 当前板块估值具备高

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疫情对煤炭供需不对称的影响已经结束，自4月底以来，煤炭价格大幅反弹。预计下半年需求的进一步复苏将支撑煤炭价格，在进口和生产过剩的监管下，供应将缺乏弹性，因此煤炭价格的边际改善可以继续。该机构指出，目前该行业的估值仍处于长周期的底部，随着下半年的预期改善，该行业反弹的可能性也在增加。投资者可以沿着两条主线进行配置:第一，承诺高股息的公司；第二，对未来的根本改善有高度把握的公司。

核心逻辑

1.煤炭工业最糟糕的时期已经过去。今年上半年最严重的流行病时期相当于对煤炭需求和价格的压力测试。疫情对供需的不对称影响导致煤炭价格从3月到4月迅速下跌。然而，随着全面恢复工作和水电产量的减弱，煤炭价格在5月份迅速反弹。预计下半年行业景气的边际改善将持续，下半年需求将扩大。同比增长率(约+3.5-4%)将快于上半年，快于下半年的供给增长率(约+2.5%)，边际需求扩张将更快。

2.对炼焦煤和焦炭的需求并不疲软，焦炭减容政策的实施可能分阶段推动价格反弹。第二季度，房地产和基础设施建设的复苏导致对钢铁和其他建筑原材料的需求增加。目前的数据显示，房地产投资和新开工面积的增长速度正在加快，下半年钢铁产量可能会继续同比增长，预计这将支撑“双焦”需求。在环保压力下，焦炭减容政策的实施可能成为影响焦炭价格预期的关键变量。在减容过程中，预计关停产能与新增产量将出现阶段性错配(来自产能置换或利润激励和环保压力较小地区产量弹性增长)，相应焦炭价格可能阶段性反弹。

3.预计今年下半年煤炭价格将略有改善。随着疫情的逐渐减弱，能源消耗和煤炭需求预计将在下半年进一步回升，叠加水电的产量有限。预计煤炭繁荣将显示出边际改善模式。下半年，基本面将从宽松的供给转向均衡的供给和需求，叠加的库存将得到有效消化。煤炭价格预计将略有改善。预计下半年价格将略有改善，同比降幅也有望收窄。炼焦煤价格预计基本持平，焦炭价格将下降2%，动力煤价格将下降4-5%。

4.长周期的底部正在逐渐逼近，板块反弹的可能性正在增加。从上一轮行业周期的节奏来看，预计煤炭价格可能在2021年末进入上涨周期，行业预期通常会比行业实体价格提前2-3个季度反映出来，因此下半年行业反弹的可能性也会增加。反弹的催化剂可能来自三个方面:市场对宏观预期的积极修正，煤炭价格的意外上涨，以及市场估值风格再次转向价值领袖回归。

5.目前的行业估值具有成本效益。目前，煤炭行业，无论是pe还是pb，都处于历史最低水平，但目前的利润水平仍处于历史高位；考虑到目前的煤炭价格和行业盈利能力，企业未来的利润极不可能进一步下降到过去繁荣的底部。这一低估值反映了市场对该行业未来利润下滑的过度悲观，而一些企业在当前环境下仍有一定的增长或利润提升空间空。随着市场对宏观和微观方面的担忧在未来逐渐消除，该行业的估值修复预计将非常明显。

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平安证券指出，下半年，建议关注两条主要投资线:一是关注高分红的龙头企业。在产能集中和并购的基础上，龙头企业地位将进一步提升，分红水平将得到保证。推荐中国神华和盘江股份；二是关注转型发展中的优势企业。煤炭行业为转型发展提供了充足的资金，转型方向包括纵向一体化和新兴产业。

中泰证券指出，未来高股息、低估值的品种将率先享受估值溢价。建议中国神华、陕西煤炭、平煤、盘江等。具有较高的股息收益率，同时建议关注优质目标:露天煤矿、兖州煤业、淮北矿业、六安华能、西山煤电等。优质焦炭指标建议关注金能科技。

安信证券指出，从pe和pb的角度来看，该行业的估值处于历史低点，甚至低于2015年你们行业最困难的时期，但煤炭价格和公司利润都远远好于2015年。随着今年下半年煤炭价格的上涨，预计该行业将迎来估值恢复。建议关注:中国神华、陕西煤业、露天煤业、六安华能、山煤国际和梅津能源。

中信证券指出，尽管中期报告的业绩预计整体下滑，但目前该行业的估值已经反映出这种悲观预期。自4月底以来，煤炭价格已经反弹了两个月，预计空.的价格仍将进一步上涨然而，该部门的估值仍处于与前一时期煤炭价格低点相对应的水平，这一水平从未得到有效改善。在市场情绪逐渐恢复的背景下，行业交易活动未来将会增加，反弹的可能性预计会增加。建议上半年重点关注中国神华、平煤等高派息、低估值的行业领军企业，以及基本面相对较好的露天煤炭行业。

本文内容选自以下研究报告:

国泰君安，“煤炭行业:煤炭价格稳中求进，低估值优势突出”

本质证券“中期战略——煤价超预期，焦炭意外”

中信证券《煤炭行业2020年中期报告展望:年内最大压力期已经过去》

平安证券《2020年煤炭行业中期战略报告:求变求变，聚焦引领转型》

中泰证券“供需格局继续改善，预计下半年煤炭价格将在中高区间波动”

中信证券，“2020年下半年煤炭行业投资策略:长周期底部即将来临”