【要闻】资本动物世界里的「做空」简史

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浑水们的生意看起来很脏，但资本市场也并非毫无价值。 他们是资本生物圈让人讨厌的昆虫，但也有自己存在的逻辑。

幸运咖啡的“自爆”财务造假，全体集体雷击，受害。 之后，空机构将矛头指向艾奇、美好未来等企业，双方似乎陷入了“证言”和“辩解”的诸多矛盾。

拉金咖啡丑闻给了商业行业一个教训:创业者在试图重新定义一切时，不能偏离规则，也不能重新定义诚信。 另一方面，在遭遇中概股集中灾害的4月，业界对空的人的争论和好奇心高涨。

4月2日，拉金咖啡向美国证券交易委员会提交了文件，称企业有22亿元的财务造假行为|视觉中国

简单来说，“多”是指投资者看股票，按时价购买后，股票上涨后销售，赚取价格差。 与“先买后卖”相反，“制作空”是“(后)先卖后买”。 空方面向经纪人借股票，在股价高位抛售，在低位买入，提出借方。 股价下跌，空者受益。

“空就像挖出心脏，在停止跳动之前吞下去一样。 “投行雷曼兄弟ceo dick fuld曾经是这样比喻的。 在专家看来，空的人是“吃腐败的秃鹫”，空的行为是“残酷的狩猎”。

空本身是市场交易的机制，没有价值倾向和感情色彩。 空建立机构，同样是“中性”的作用，受益的基础是空人不完全披露动机或有虚假消息。 因此，像浑水( muddy waters research )、奎恩( citron research )这样的空机构也被视为资本市场的“清道夫”，因为他们捡到了“坏苹果”，简化了股价。 空机构受到暴利驱动，往往采取更长期的跨度，进行更广泛、更准确的收集，调查方法也比审计机构灵活。

但是，空机构为了做更大的事情空空之间，在传播消息时有时会“加油加醋”，不可否认会误解市场。 如果对方“反击空”成功，做空机构也同样需要承担损失。

总之，空并不肮脏，也不能说是正义，而是资本“动物世界”中的生存方法。 资本的天性决定了市场有贪婪，有黑暗，空者的存在就像资本市场的人不喜欢的昆虫，是生态系统的一环。

空做链的第一个和最后一个

在中概股的语境中，投资银行在建立空链中起主导作用。 许多中国企业不熟悉海外上市流程，因此经常在找到投票后委托推荐后续推荐人、证券公司和其他服务中介。 有些投票和证券公司夸大了在美国上市的利润，教唆上市公司过于粉饰业绩。 于是，这样的上市企业被“培养”成了下一个空的目标。

作为接下来的一环空机构。 根据美国法律，除非空机构捏造证据，否则不需要承担很多法律风险。 在低风险、高收益的推动下，浑水、奎恩这样的做法空机构充斥着市场。

空机构为了瞄准更严重的“问题”和实际股价远远高于潜在价值的企业，开始了录像、制作模型、雇佣专业分析机构、实地调查等“证据假”调查。 在事先确立相关企业意见空仓库的基础上，对外发表质疑相关企业的研究报告。 有趣的是，执行空的机构通常不会立即发表执行空的报告。 它们向其他投资机构出售报告，与其他投资机构合作设立空仓库。 最后，引起市场价格下跌后，进行平仓，双方都赢了。

空机构经常与对冲基金等机构一起“合作”，增大空的空之间|pixabay

空产业链的末端是各律师事务所。 赴美的中国企业粉饰财务等不正当行为被揭发后，美国律师事务所立即持有非常默契，自愿提出集体诉讼索赔。 据统计，此类案件仅一年就超过20起，占美国证券类集体诉讼案件的25%左右。

打猎

从2001年开始，空机构“狩猎”的目标从地下转移到了明面。 当时对冲基金经理james chanos发现安然( enron )的财政丑闻，向财富杂志公开信息，经过一系列连锁反应，世界上最大的能源、商品、服务企业之一安然申请破产

在“对比”中概述的股票制作空机构中，影响力最大的两家是浑水和陋室。 从年3月开始，他们开始行动，空的目标集中在东方纸业、嘉汉林业、东南融通等以前流传的领域。 一次“扫射”，到年底为止，美国股票市场上92家中概股企业的股价不到2美元，其中有43家不到1美元的概念股，由于近50家中概股企业进行了空行为，被迫停业或退市。

其中，浑水是这次的“前脚”喝空幸运咖啡，“后脚”和wolfpack research一起喝空艾奇的主人公，也是业界公认的“职业猎人”。 年成立以来，浑水作空经历了18家中国企业，其中9家在退市结束。 创始人carson block说，浑水核心团队只有5人，经常调查2-3家企业，一般需要雇佣合同工人来完成规定的任务。

“做华尔街做不到的工作”是浑水的口号。 华尔街的分析师通常根据企业披露新闻真相的前提进行“评估”，提出投资建议。 浑水们好像在“吵架”。 他们认定目标“不像真的”，从默认的问题中尽量发掘证据。 这是实现正确空的第一步。

然后，执行空的企业将开展许多正式和非正式的调查方法。 实地调查企业情况，采访企业相关人员，让领域专家判断企业产品是通常的手段。 “非正式”意味着调查方法变得更“不经意”。 例如，在调查大众媒体的过程中，浑水利用创始人个体的仓库企业，发表了面向液晶显示器广告技术人员的招聘新闻，实际上正在暗中调查关于大众媒体的情况。

世界上最害怕的是比较真，如果被巨额利益驱动的话，比较真更有动力。

从业务角色出发，空机构的收益机制可以获得比审计更广泛、更深入的调查动力和能力。 对此，注册会计师协会的统计数据显示，每年3000多家上市公司的审计费不足500万美元，一部分不足50万美元。 在这样的前提下，事务所不能使用成千上万的人进行跟踪调查。 空机构一到手，收益与这些机构相比有天差地别。

浑水创始人carson block在2005年凝视了他的第一个“猎物”东方纸业，发表了空报告书两天后，东方纸业股价下跌了一半以上|视觉中国

浑水现在成长为空人聚集的平台。 空在喝幸运咖啡的过程中，浑水得到了国内背景的对冲基金的帮助。 多家媒体指出，浑水这次的第一合作伙伴是国内对冲基金雪湖资本，后者委托外资咨询企业third bridge和汇生咨询、久谦咨询这两家国内企业进行调查。 这些隐藏后的真正方向盘动员了92名全职和1418名兼职人员，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡店录制了大量的监视录像，从10119名顾客那里得到了25843张收据。 最后，浑水“代发”报告了空。 报告夸大了幸运咖啡的财务假、虚增收入、广告费用和营业利润。

这样，兴师动员大众，最终让幸运咖啡选择“自爆”，做空的人赚得盆满钵满。 根据金融分析企业s3 partner的数据，4月3日莱肯咖啡平均空头位市值达到5.59亿元，净利润7.05亿元，空头位净利润率达到126%。

野蛮的后面有脆弱性

年前后，50多股中概股因新闻披露不合适和财务虚假等问题停职和退市，其中最有名的是几年的东南融通方案。 还有“打猎”东南变通的是昆。 奎恩提出质疑后，东南融通仅23天后被美国证券交易委员会( sec )停职，之后黯然退市。

2001年，昆的创始人andrew left创建了一个名为stock lemon的博客，独立调查上市公司，于2007年更名为citron research。

年，昆在做空奇虎360的时候“翻船”——业界质疑“不擅长互联网”。 当时柠檬酸声称奇虎360唯一的成功之处是免费宣传自己的软件，但对企业收益无益，在应对同类企业的收益状况后，质疑奇虎360收入的伪造。 但事实上，奇虎360最核心的商业模式是“免费+增值服务”，首先用免费的安全软件扩大客户基础，然后依赖增值服务获利。

年，创新工厂创始人李开复首先撰写了昆质疑空中概股的复印件后，“集团”60多名中国商界人士联名谴责。 为了反击奎恩的做法空，抗议团体建立了一个名为“citronfraud”(奎恩欺诈)的网站。 不可思议的是，空的奇虎360股价出现反弹，全年营业收入达到1.68亿美元，比上年同期增长191.08%。

年，昆还发动了中国地方产业龙头公司对恒大地产的沽空袭击。 那时房地产股受到房价政策的控制面临下行风险，奎恩“等待势头”指出恒大房地产“通过欺诈性会计解决粉饰报告，掩盖资金不赔偿债务的事实”。 此后，恒大地产立即“反杀”，召开世界电话会议，接连发布了两个明确的公告，比较有效地得到了一些大投行等机构的支持。 在第二部分共计9页的明确公告中，恒大逐一应对阮籍的疑问，结合特殊会计几个事项的解决办法和房地产领域的特征，抓住对方，抓住对中国商业环境和房地产领域特征不熟悉的“把手”，有力地驳斥了阮籍。 之后，许家印的增收提高了投资者的信心，稳定了恒大地产的股价。

空机构当然不能从这些失败中赚钱。 他们在赔偿。 但这不会打垮他们。

“动物世界”的替代价值

没有问题的企业向空机关发动的反击，并不是全部都是全身而退的胜利。 被alfred little打败的空中概股希尔威金属矿业在被打败空后，毕马威减少了250万美元，回购股票减少了3500万美元，企业市值减少了数亿美元。 现在这个报告我们是清白的，但陷害我们的人已经得到暴利，至今没有受到任何惩罚，为什么？ “泰富电气ceo杨天夫的部下有一次抓住了建立空机构的调查员，以为“当场吃了他”。 在受害者中，可以看到对空者的憎恨。

年，浑水指责教育公司新东方企业结构不稳定，专利经营权有欺诈，后者股价一度下跌。 后续sec介入审查后，宣布新东方没有问题|视觉中国

但是，在去年遭遇浑水的新东方，除了愤慨之外，不否认空机构的监督作用。 俞敏洪说，中国应该有浑水般的做法空机构，“像苍蝇一样，找到臭鸡蛋”，有助于规范a股上市公司。 “当然我自己不喜欢这样的企业为了自己的利益有时歪曲事实。 我相信新东方不是臭蛋。 "。

空建立机构有“添油加醋”的动机，也有歪曲事实的情况，但这些疑问有时是有价值的。 这是因为空机构获得了高收益，包括取证中的人工费、调查研究的价值成本、借入股票的资金价格和空失败的实际损失。

这是在考虑价格的基础上，空机构在选择目标时比较谨慎，因此优先考虑“最臭的鸡蛋”。 准确地说，是他们自己认为最有问题的鸡蛋。

但是，傲慢和顽固，也确实是个大问题。 这是空机构一次振翅而归，撞上坚硬的石头。 从这个意义上来说，盯着中概股的浑水们提出的疑问，对中概股来说，就像内部自检和清退一样。 如果没有黑暗的东西，通过赌黑暗赚钱空机构最终走向灭亡。

浑水的创始人block在一部名为the china hustle的纪录片里，为什么把自己的企业命名为“浑水”，水清就没有鱼，“中国人《浑水摸鱼》比喻利用混乱的状况赚钱。 “浑水们能找到多少鱼，似乎取决于市场有多浑浊。

“而且，我不想被认为挤压整个中国的概念股票。 这只是新兴经济体必须经历的成长烦恼。 left在年对媒体说:“市场有自己的功能，以自己的方式处理股票。 如果股票被高估了，那就应该下跌。 如果股票是假的，那就应该停职。 不是吗？ "。

在资本的动物世界里，不讨人喜欢的物种是走向繁荣还是消亡，最终取决于这个生态的参加者自己。

封面来源:视觉中国|责任:本一

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