央行数据震动市场！信贷社融为何大降？宽信用或再度发力

本篇文章2516字，读完约6分钟

7月份信贷和社会融资数据低于预期，仍反映出微观主体投融资需求较低，下半年经济平稳增长压力不小。

8月12日，央行发布的7月份信贷和社会融资数据显示，当月新增人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元，仅拖累当月社会融资增加1.01万亿元，广义货币(m2)增速环比下降0.4个百分点，至8.1%。

许多分析师认为，7月份信贷和社会融资数据下降超出预期，反映出实体经济有效融资需求持续不足，预计这种情况将在未来几个月持续。

面对当前复杂严峻的内外形势，结合7月份信贷和社会融资数据表现，下半年经济平稳增长的压力不小，但与过去老路的经济刺激不同，中国正处于从高速增长向高质量发展的转型期。在这种背景下，当前经济面临的问题很难简单地通过“放水”或逆周期调整来解决，迫切需要加快改革步伐，寻找新的经济增长点。然而，在加快改革步伐的同时，这并不意味着允许经济停滞和衰退，同时应该保持稳定增长。

7月份新增信贷创下2018年以来单月最大同比降幅

▲▲▲▲

7月份，新增人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元，为2018年以来最大单月降幅。

从信贷结构来看，企业贷款增长乏力是主要拖累，非金融类企业贷款当月增加3500多亿元。其中，本月企业中长期贷款仅增加3678亿元，继续保持低增长态势，企业短期贷款增速同比大幅下降。

华泰证券(601688)首席宏观研究员李超认为，企业贷款小幅增加的原因可能在于以下几点:

1.加强房地产信贷监管，冲击房企信贷；

2.存款和贷款之间的增长率差异仍然很大，这限制了信贷供应。7月末，人民币存款余额同比增长8.1%，增速分别比上月末和去年同期低0.3和0.4个百分点，负债面逐步缩小。在此过程中，央行将第一季度制造业企业中长期信贷评估纳入mpa，银行为满足中长期贷款比例监管指标，减少短期信贷。

值得注意的是，7月份以来房地产融资政策的收紧，不仅限制了企业新增贷款，也影响了居民贷款。当月居民部门短期贷款同比大幅增加1073亿元。据一些分析师称，这是由非法资金流入房地产行业和严格控制虚假消费贷款造成的。

监管的收紧导致非标准融资的下降再次扩大

▲▲▲▲

7月份新增信贷的表现不如预期，这也成为当月社会融资增加的最大拖累。此外，受加强房地产信托业务监管和严格票据融资监管的影响，当月非标准融资下降幅度加大，这也是导致当月社会融资增幅低于预期的一个主要因素。

东方金城首席宏观分析师王庆告诉记者，新增社会融资规模的增长符合季节性规律，而同比下降主要是由于信贷下降。对住房企业融资渠道的严格控制导致信托贷款减少，票据融资大幅下降，表外融资萎缩加剧。

数据显示，7月份非标准融资减少6226亿元，同比减少1300多亿元。其中，7月份信托贷款增加676亿元，改变了今年持续正增长的局面，明显受到房地产融资政策收紧的影响。7月份，未贴现银行承兑汇票减少4563亿元，同比增加1819亿元，是三大非标准融资项目中降幅最大的。

与人民币贷款和实体经济非标准融资相比，企业债券、地方政府专项债券和非金融企业内资股融资均同比增长，是本月社会融资增长的主要支撑力量。

然而，李超认为，社会融资小幅增加的主要原因是信贷下降和未贴现银行承兑汇票减少，即使地方政府专项债务很重，也难以有效对冲。预计8月和9月份特别债券的加速发行将有助于稳定社会福利，但信贷已成为核心制约因素。

中信证券(600030)研究所副所长明明也认为，从社会融资数据来看，新增人民币贷款不容乐观，实体经济融资需求回落至低点，非标准融资保证金再次收紧。表外融资减少和信贷不足是m2增速下降的原因。狭义货币(m1)的低增长率和企业部门短期贷款的低增长率相互印证。目前，外部环境趋紧，经济内需减弱。未来，企业部门对短期贷款的需求是一个重要的起点。据估计，社会福利的年增长率将在10%-11%之间。

“宽信贷”政策的实施可能会增加

▲▲▲▲

面对复杂严峻的内外形势，结合7月份信贷和社会融资数据表现，下半年经济平稳增长压力不小。然而，与过去刺激经济的老路不同，中国正处于从高速经济增长向高质量经济发展的过渡时期。在这种背景下，当前的经济问题很难简单地通过“放水”或逆周期调整来解决，迫切需要加快改革步伐，寻找新的经济增长点。然而，在加快改革步伐的同时，这并不意味着允许经济停滞和衰退，同时应该保持稳定增长。

华泰证券(Huatai Securities)首席固定收益分析师张继强认为，从微观研究情况来看，银行项目储备不足，非标准资产供应也在减弱。目前，微观主体投融资需求不足，房地产面临融资约束，中小银行信贷供给能力减弱。第一季度宏观杠杆率上升，房地产行业受益于短期反周期调整，表明当前经济面临的问题很难仅靠“放水”或反周期调整来解决，迫切需要加快改革步伐，抓紧时间解决。在这种背景下，财政政策需要切实努力提高效率，避免经济快速下滑。方向是建设新的基础设施，弥补不足，同时需要通过地方专项债务扩大资金来源。

至于货币政策，广泛的信贷将再次发挥作用。王庆表示，制造业pmi连续三个月处于收缩区间，后期经济下行压力加大。预计货币政策将进一步加大反周期调整力度。具体措施包括:全面定向降低存款准备金率，提高存款准备金率。再融资和再贴现的规模；通过调整mpa考核指标，引导银行信贷资金流入制造业、民营企业、小微企业等实体经济薄弱环节。此外，央行将加快“利率整固”，引导当前较高的一般贷款利率适度下降，降低企业融资成本。因此，今后央行将从数量和价格两个纬度加大“宽信贷”政策的实施力度。

瑞银(UBS)中国区首席经济学家汪涛表示，预计政府将进一步放松国内政策，包括央行增加流动性、今年内将RRR汇率再下调100个基点，以及增加政府对基础设施融资(信贷)的支持。预计市场利率将下降10-20个基点。随着美联储进一步降息，央行可能会将流动性操作工具的利率下调10个基点，但今年不会下调基准存贷款利率。正如中央政治局在7月份的会议上所指出的，政府不得将房地产作为刺激经济的短期手段。此外，政府还计划增加对就业和失业保护的支持，进一步扩大国内市场的开放，促进结构改革。