78亿港元！溢价52%！蒙牛乳业拟全购 澳洲上市乳企贝拉米

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记者李令玺编辑全

收入1000亿元的“提交期”越来越近，蒙牛乳业的资本运营越来越频繁。蒙牛乳业在7月初出售了君乐宝51%的股份后，将注意力转向了澳大利亚奶粉品牌贝拉米。

9月16日上午，在香港上市的蒙牛乳业有限公司宣布将以每股12.65澳元的价格收购贝拉米的全部股份，总价格不超过14.6亿澳元(约合78.6亿港元)。上述购买价格比上周五贝拉米8.32澳元的收盘价高出52%。

在这一消息的推动下，贝拉米在澳大利亚证券交易所上市的股票价格在9月16日上涨了54%以上。然而，蒙牛乳业的股价走势与贝拉米完全相反。开盘当天，蒙牛乳业一度下跌4%。截至9月16日，蒙牛乳业以每股30.15港元收盘，下跌2.27%。

蒙牛为什么收购贝拉米

根据蒙牛乳业的公告，该公司已与贝拉米达成计划实施契约，预计贝拉米将通过内部资金与银行融资相结合的方式为收购提供资金。根据计划实施契约，贝拉米的董事会将向贝拉米的股东推荐收购交易并实施该计划。

公告显示，蒙牛乳业已持有贝拉米324.85万股股份，约占贝拉米已发行股本的2.9%。如果收购计划生效，根据计划实施契约，贝拉米可以支付每股0.60澳元的特别股息。同时，贝拉米在交付时将成为蒙牛乳业的间接全资子公司，其业绩和资产负债将全面计入公司账目。

据了解，贝拉米成立于2004年，主要从事有机婴儿配方奶粉和婴儿食品的销售，此前是澳大利亚网红在中国的知名品牌。截至2019年6月30日的财年，贝拉米的收入为2.7亿澳元(约合13.17亿元人民币)；经审计的税后净利润为2170万澳元(约合1.06亿元人民币)，比2018年同期下降约49.3%。

值得注意的是，贝拉米在中国还没有获得婴儿奶粉的配方注册。在2019财年的报告期内，贝拉米中国标签奶粉的销量为零。

对于此次收购，蒙牛乳业表示，其主要增长战略之一是在高端婴儿配方奶粉领域实现突破性增长。贝拉米的定位、产品和销售渠道与公司现有的婴儿配方奶粉业务高度互补，这将有助于公司在中国和海外市场扩大产品范围和客户群。此外，贝拉米还拥有一系列有机婴儿配方奶粉和婴儿食品，这些产品的利润率高于公司现有的业务部门。

蒙牛乳业在公告中表示，将全力支持贝拉米继续开发现有市场，并依托公司自身的经验、资源和现有平台，协助贝拉米全面开拓中国及其他东南亚市场。

市场对高溢价收购持谨慎态度

值得注意的是，在宣布收购贝拉米的两个多月前，蒙牛乳业刚刚宣布将以40.11亿元人民币出售其在君乐宝51%的股份。数据显示，2018年，君乐宝的收入达到130亿元人民币，净利润为3.07亿元人民币，这对蒙牛的收入贡献很大。

虽然此次出售将显著增加蒙牛乳业的短期利润，但也将对蒙牛实现1000亿元收入的目标带来巨大挑战。2017年，蒙牛乳业总裁方提出，到2020年实现蒙牛的“双十亿”目标，即市场价值和收入达到1000亿元。

截至9月16日，蒙牛乳业的总市值达到1185.63亿港元，相当于约1072亿元人民币，提前实现了1000亿元的市值目标。然而，截至2018年年报，蒙牛乳业的收入为689.77亿元人民币。2019年上半年，蒙牛乳业营业收入398.57亿元，同比增长15.6%，增速较2018年同期略有放缓。

收购贝拉米是上任三年来为数不多的大收购之一，也被业内人士视为他向1000亿元目标冲刺的举措之一。

国泰君安(601211)国际在研究报告中表示，此次收购将产生显著的协同效应。蒙牛可能支持贝拉米的婴儿奶粉产品在中国获得配方注册。贝拉米和雅士利可以高度互补。前者在一线城市和电子商务渠道较为成功，重点是超高端市场，而后者在三线和四线城市以及母婴渠道具有优势。

然而，与乐观的机构和贝拉米的飙升相比，蒙牛乳业9月16日的股价表现有些低迷。中泰国际(香港)策略师严兆军认为，按照蒙牛的收购价格，贝拉米pe相当于44倍。投资者可能会怀疑蒙牛的高溢价收购对其业绩的提振作用。

富图证券(Futu Securities)分析师秦中杰告诉《上海证券报》(Shanghai Securities Journal)，贝拉米之前没有通过中国的婴儿配方奶粉注册，但主要是由海涛在中国销售的，未来是否会全面铺开仍不得而知。然而，贝拉米的最新财务报告显示收入下降，因此市场怀疑蒙牛能否利用自己的平台整合贝拉米的资源。此外，贝拉米的许多产品都是贴牌生产的，未来净红效应能否持续取决于企业的经营策略。

秦中杰认为，从长远来看，此次收购可能填补蒙牛此前出售君乐宝所造成的空空白。然而，目前该品牌的营收仍不及君乐宝，不足以推动蒙牛实现1000亿的营收。下一步是看蒙牛其他类别的扩张速度。