新北洋：业绩拐点已至 被低估的智能设备龙头厂商

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一、创新业务比重继续上升

2015年，新北洋(002376)提出二次创业，金融、物流等创新业务逐渐开始发挥实力，进入高速增长期。2018年，在新零售业务的推动下，进一步实现了高增长。自2015年转型以来，创新业务收入占比从46%提高到76%，取得了显著成效。

其次，订单恢复的拐点已经到来

2019年上半年，由于物流和零售领域主要客户的采购节奏，公司业绩略有下降。公司的订单周期较短，一般在三个月以内，因此客户订单节奏的变化会导致公司业绩的季节性波动。去年同期，公司零售和物流业务订单充足，当前收入和利润表现相对平均。目前，公司物流客户订单快速恢复，零售客户选择稳步推进，新老客户发展符合市场预期。预计第三季度拐点已经到来，全年业绩有望实现稳定增长。

第三，创新业务已经打开并发展了空空间，新客户有望逐步退出试点

继续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展，各业务线增长相对较大。公司在产品、生产能力、维护和渠道方面创造了综合竞争优势，商业壁垒高。公司拥有充足的创新产品储备，新客户的发展符合预期。预计它将在未来逐步退出试点项目，并为提高绩效做出贡献。

估值处于历史低位，已修复/修复的0/大公司估值处于历史低位。根据公司近9年的市盈率情况，目前市盈率(ttm)为24.09倍，处于上市以来的绝对低点。业绩的转折点已经到来，而空的估值修复相对较大。

第四，升级到“购买”等级

通过多角度估值，公司的合理估值区间为17.82元至20.42元。我们估计公司2019-2021年的净利润分别为491，593，713万元，利润增长率分别为29，21，20%，稀释每股收益分别为0.74，0.89，1.07元。2019年上半年公司业绩下滑受客户购买节奏影响，当前订单开始恢复，业绩转折点出现。考虑到公司业务的高增长和高壁垒，公司在空的增长范围很广，其估值处于绝对地位，因此将其升级为“买入”评级。

风险警告。新客户利用意外风险；物流和零售客户的购买节奏可能不如预期。