毛利率大跌竞争力下滑 艾能聚核心产品存替代隐忧

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时代商学院分析师黄欢欢表示

在光伏行业产能过剩和加速洗牌的背景下，一家计划登陆创业板的光伏企业引起了广泛关注。

近日，浙江爱能居光伏科技有限公司(以下简称“爱能居”)更新了ipo相关申请材料。公司计划登陆创业板，筹集4.6亿元用于生产线技术改造和扩建、光伏发电建设等项目。

艾能居此次ipo的保荐机构是美联储证券(Federal Reserve Securities)，保荐代表人是胡炜和刘锐。会计师事务所和律师事务所为田健会计师事务所和国浩律师事务所(杭州)。

根据招股说明书，爱能居的营业收入同比下降超过21%，净利润同比下降近6%。然而，其主要产品多晶硅晶圆正受到新一代产品(单晶硅)的强烈冲击，其竞争力正在下降。与此同时，其新业务“光伏发电”面临着激烈竞争、明确国家补贴和逐步退出的困境，新业务前景不明。

12月20日，时代商学院致信艾能举，询问上述问题，但截至发稿时，尚未收到回复。

业绩继续下滑

爱能居成立于2010年，主要从事多晶硅太阳能电池的研发、生产和销售以及分布式光伏清洁能源的投资、开发和服务。其中，多晶硅电池的销售收入占营业收入的85%以上，是公司的核心产品。

爱能居于2015年12月在新三板上市，并于2017年宣布对a股的影响，之后因某种原因停止上市辅导。此次ipo是该公司对a股市场的第二次冲击。

根据公开信息，爱能居的业绩在过去两年一直在持续下滑。据披露，2018年和2019年前三季度，爱能居分别实现营业收入4.21亿元和2.94亿元，同比分别下降21.29%和7.65%，实现净利润5397.19万元和4296.04万元，同比分别下降6%和4.8%。

虽然营业收入和净利润均有所下降，但爱能居核心产品的毛利率也持续下降。

据统计，从2016年到2018年，爱能居多晶硅电池的毛利率分别为19.96%、16.78%和12.7%，同比下降超过3个百分点。

这与该产品销售价格的大幅下降有很大关系。

以2018年为例，爱能居多晶硅电池的售价为4.21元/电池，同比下降34.32%，销售成本下降了近25%。销售价格的急剧下降直接导致其产品毛利率的下降。

“自去年推出‘史上最严格的光伏新政策’后，整个行业的竞争变得更加激烈，一些制造商的业绩大幅下滑。据估计，这次行业洗牌将淘汰一批落后企业，剩下的优质企业将借此机会吞并更多的市场份额。”12月20日，长期关注光伏产业的何告诉时代商学院。

核心产品可能会被替换

在光伏产业需求下降的同时，整个产业的产出却逆势增长。

根据中国光伏产业协会的数据，从今年1月到10月，中国光伏发电装机容量增加了约17.5千兆瓦，同比下降51.38%。同期，电池总产量达到93.3千兆瓦，同比增长54.2%。

中国光伏产业协会秘书长王伯华表示，中国光伏产业明年将加速整合。预计龙头企业的生产规模将越来越大，行业竞争程度将进一步增强，一些缺乏竞争力的企业将逐步退出市场。

据了解，电池可分为单晶电池和多晶电池。根据底部的掺杂元素，单晶电池可以分为P型电池和N型电池。新的p型单晶技术主要是perc技术，而新的n型单晶技术包括pert、hjt、ibc等路线。

据统计，2018年，perc电池容量达到67gw，占本期电池总容量的52.3%；今年上半年，perc电池的产能达到99.8千兆瓦，预计全年PERC电池的总产能将达到110千兆瓦，约占65%。

12月20日，华北某证券机构的分析师告诉时代商学院，中国制造多晶硅和单晶硅电池的原材料成本不断降低，随着技术的发展，perc单晶电池具有光电转换效率高、超额收益明显、现有生产线设备变化小、新生产线设备投资成本小的优势，将逐渐成为电池的主流产品。

然而，在单晶电池的研发方面，爱能居似乎落后于同行。

艾能居的2018年度报告显示，在满足现有转换效率要求的同时，它还积极研发新兴技术，如perc电池技术。这也意味着爱能居的单晶电池仍处于研发阶段，尚未正式投入生产。

根据艾能举的说明书，多晶硅电池的制造工艺比单晶硅电池简单，光电转换效率比单晶硅电池低。随着技术进步和生产成本的下降，多晶硅电池的性价比优势逐渐消失，多晶产品面临被单晶产品取代的风险。

新业务的前景不明

核心产品面临被替代的风险，主营业务持续下滑。艾能居已将目光投向下游光伏发电业务，打算开发新业务以提高盈利能力。

2016年，爱能居增加了分布式光伏电站业务，主要包括分布式光伏电站的投资和运营、分布式光伏整体解决方案的设计和实施。

然而，近年来，国家对光伏发电的补贴大幅减少，尤其是去年出台了历史上最严格的光伏新政策。随着“31”政策的出台，补贴标准不断下降，爱能居的新业务前景不明朗。

数据显示，2017年至2019年，光伏发电价格补贴标准分别为0.42元/千瓦时、0.32元/千瓦时和0.1元/千瓦时，分别下降了23.81%和68.75%。

不仅补贴在下降，而且自2018年以来，国家已经设定了补贴标准的门槛，新安装的超过10千兆瓦的项目将不会得到补贴。

12月19日，华中一家经纪公司的光伏产业分析师告诉时代商学院，分布式发电厂的价格以前享受过财政补贴，而且产量不错，这导致光伏发电项目无序扩张。补贴限制的采用也直接导致新安装的光伏发电能力下降。

根据中国光伏产业协会的数据，从今年1月到10月，中国光伏发电装机容量增加了约17.5千兆瓦，同比下降51.38%。

可见，在新补贴政策的影响下，光伏发电企业新增装机容量增速明显放缓。

爱能居的新装机容量与整体市场形势趋于一致。

2018年，公司光伏发电业务新增装机容量同比下降5.37%。上述行业观察人士何表示，新补贴政策的影响将继续发酵，爱能聚集新业务的前景仍有待观察。