德恒陈海祥：市场活力进一步释放，并购整合之路将越来越

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时代商学院郑华秋

11月15日，时代媒体和新财务总监举行了“M&A影响？时代中国旅游苏州站——2019年上市公司并购城市旅游论坛圆满落幕。北京德恒(苏州)律师事务所首席合伙人、主任陈在座谈会上致辞，会后接受时代商学院采访时表示，是资本市场的一个热点话题。在国家政策的支持下，M&A市场的活力将进一步释放，M&A企业整合的道路将越来越宽。

时代商学院:你如何看待并购中的税收筹划？

陈:在并购过程中，通常涉及到企业所得税、个人所得税、增值税、契税、印花税和土地增值税，其中最重要的是所得税。良好的税收筹划可以节约交易成本，促进交易成功。企业通过争取特殊税收待遇、延期纳税、选择资产收购或股权收购、股权互换以及根据企业的具体情况建立海外结构来进行税收筹划。因此，企业需要聘请专业中介为并购进行税务筹划。

时代商学院:请回顾一下你在上市公司并购方面的经历。你认为并购之路越来越难走了吗？

陈:我参加过很多上市公司在的活动，有的代表上市公司，有的代表目标企业。至于上市公司的并购整合，我认为有两个方面的困难:一是很难找到合适的目标。由于信息壁垒和买卖双方的信息不对称，上市公司很难成功匹配目标企业。第二，并购后，由于经营理念、企业文化、体制机制、薪酬等方面的差异，很难成功整合。在这一点上，拥有一个强有力的绑定和可执行的协议是实现成功集成的最关键的一步。

今年10月18日，中国证监会发布了《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。此次修订有五个亮点:一是简化重组上市标准，取消“净利润”指标；二是进一步缩短“累计第一原则”的计算周期至36个月；三是符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产允许重组并在创业板上市，其他资产不允许重组并在创业板上市；四是恢复重组和上市配套融资；第五，充实绩效薪酬协议和承诺的重大资产重组监管措施，增加问责。

修订《重组办法》的核心逻辑是支持科技创新企业。无论是科学技术委员会还是创业板，许多政策是相互联系的，其核心是放松管制，赋予市场活力。我相信，在国家政策的支持下，并购整合的道路会越走越宽，不会越走越难。

时代商学院:理论上讲，在上市公司并购的整个过程中，你认为上市公司在不同阶段应该避免哪些法律风险？你有什么经验和建议？

陈·向海:法律就像到处都是空气体。上市公司需要律师在不同阶段为它们保驾护航。具体来说，上市公司并购主要包括协议收购和要约收购，主要类型包括现金并购、股份互换和合并、股票发行和现金支付购买资产等。律师主要为企业提供M&A战略规划与选择、M&A法律结构设计、尽职调查、价格确定和支付安排等法律服务。

律师在并购过程中发挥着重要作用。一是对M&A活动中可能存在的法律风险和防范方案发表意见，为收购方提供决策依据；二是在法律全面调整后，协助M&A交易的委托方确定M&A模式——股权收购、资产收购或并购重组；三是起草M&A交易文件，设计合同生效或成立的条件；第四，设计交易条款方案，通过价格调整条款防范风险。为了避免可能的法律风险和促进协议的早日签署。建议上市公司提前聘请专业法律服务机构介入方案设计和谈判的全过程。

时代商学院:有些人认为，上市公司合并时，监管机构要求赌博是一种要求。你如何理解中国证监会和交易所在合并时对赌博的规定和要求？

陈:首先，根据证监会的规定，赌博是没有必要的。并非所有的并购都需要赌博，而且对何时赌博也有具体的规定。只有上市公司从控股股东、实际控制人或其控股子公司购买资产；或者从控股股东、实际控制人或其控股子公司以外的特定对象购买资产，导致控制权发生变化，并采用收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买的资产进行评估或估值，并作为定价参考。

其次，我想谈谈赌博的原因。首先，赌博可以解决估值差异，这是赌博的最大原因。买卖双方对标的物的估价存在差异，如对未来的判断、股权支付的上市公司股价、买卖双方的意愿等。卖方可以通过承诺解决差异和进行赌博来有效地解决估价差异；第二，赌博可以解决投资后管理的问题。许多企业都是跨国并购，他们没有管理能力，他们的动机可能是为了资本市场的运作，所以不清楚投资后如何管理。完全交给被收购方管理，没有信托，赌博可以很好的解决投资后运营的问题。

时代商学院:你如何看待M&A新规对上市公司的影响？

陈:目前，资本市场上最热门的话题是并购重组新规，即中国证监会今年10月18日发布的《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。这项新规定将直接惠及创业板上市公司。创业板是资本市场的重要组成部分，而并购和资本运营是资本市场的基本功能。以前，创业板在这方面有很多局限性，其功能也不完善。这项新规定允许符合条件的行业资产在创业板上市，开辟了创业板企业的资本运营渠道，完善了创业板的功能，有利于提高创业板企业的估值水平。

时代商学院:你如何评价时代传媒和新财务总监联合赞助的M&A的影响力？时代中国巡展“九城论坛”和M&A首届秘书长奖“上市公司创新与成长秘书长”？

陈:《M&A影响》由时代传媒与新财务总监联合主办？“时代中国行九城论坛”和M&A首届秘书长奖“上市公司创新与成长秘书长”评选活动，为上市公司之间的相关交流搭建了一个良好的互动平台。通过这一活动，促进了上市公司之间的相关交流。专家和老师为上市公司相关人士详细讲解了最新的M&A知识和M&A市场。本次活动非常成功，我们期待时代媒体和新财务总监提供并组织更多类似的活动。

时代商学院:你对中国M&A市场的期望和前景是什么？

陈:目前，中国市场主要集中在tmt、高端制造业、医疗保健、消费、金融等领域。我期待中国企业在跨境M&A有更大的发展..

随着“一带一路”的发展，我看好中国企业在“一带一路”的M&A市场发展，M&A在“一带一路”沿线国家的跨境活动将进一步加强。德恒律师事务所作为中国首家为“一带一路”相关项目提供服务支持的律师事务所，将为更多中国企业的跨境并购提供高质量的法律服务。