中信建投：外贸动能趋势回落 短期或有波动

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根据海关总署发布的数据，9月份以美元计价的进口同比下降8.5%，出口同比下降3.2%，贸易顺差396.5亿美元，同比增长93.9亿美元。以人民币计价的进口同比下降6.20%，出口同比下降0.70%。贸易顺差2751.5亿元，同比增长718.5亿元；

1.进出口负增长，贸易顺差同比扩大。9月份，美元和人民币出口同比分别下降2.2和3.3个百分点，美元和人民币进口同比分别下降2.9和3.6个百分点，均低于市场预期。进出口增长率的变化偏离了当月采购经理人指数的相关项目。自今年3月以来，以人民币计价的出口同比增长率首次出现负增长。受进口下降幅度较大、同比基数较低的影响，第三季度商品贸易顺差同比扩大2751.1亿元，增幅大于前两个季度。预计第三季度净出口对经济增长的拉动率仍处于较高水平。

二是农产品进口增长率(000061)略有上升，而工业品进口增长率主要下降。农产品进口同比增长4.90%，比上个月增长0.2个百分点。其中，鲜果和干果进口增速下降24.1个百分点，粮油进口增速上升8.1个百分点，大豆进口增速上升0.1个百分点，食用植物油增长0.6个百分点。工业产品方面，原油进口增速下降3.5个百分点，成品油进口增速下降2.7个百分点，初级形态塑料进口增速下降2.8个百分点，铁矿石进口增速下降24.8个百分点，纸浆、钢铁、铜、机床等工业产品进口增速也有不同程度的下降。在主要工业产品中，只有汽车和汽车底盘的进口增长率回升并由负转正，或者与近期汽车消费的短期修复有关。

第三，中国对主要贸易伙伴的出口增长率主要下降。9月份，中国对美出口增速下降5.9个百分点，导致当月出口增速下降1.3个百分点；对欧盟出口增长率下降3.1个百分点，导致当月出口增长率下降0.5个百分点；对中国香港的出口增长率下降了5.5个百分点，导致本月出口增长率下降了0.8个百分点。中国对日本和韩国的出口增长下降导致出口增长下降0.7个百分点，对东盟、台湾和加拿大的出口增长下降导致出口增长下降0.6个百分点。在主要贸易伙伴中，中国对俄罗斯和澳大利亚的出口增长出现反弹，这两个国家的出口增长加在一起提高了0.6个百分点。

总的来说，我们认为外贸动能的趋势是下降的，短期贸易数据可能会波动。就趋势而言，考虑到全球经济正在理性衰退，加上美国经济将在2020年进入温和衰退的基准预期，我们认为总体外贸势头仍以下降趋势为主。自第四季度以来，净出口同比基数有所上升，净出口对经济增长的拉动率不大可能保持在较高水平。就波动性而言，尽管贸易战的预期有所缓解，但外需的高基数和透支导致上个月对美国出口急剧负增长。从基数效用的角度来看，2018年9月经季节调整的出口增长率为9.8%，是2018年5月之后的最高点。基数效用对今年9月份的出口同比增长率有重大拖累，而10月份较低的同比基数将拉高出口增长率。从先行指标来看，10月份crb指数的先行项目有所回升，这也可能带动当月出口增速。总的来说，未来的出口增长率可能会出现波动下降的趋势。

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