鸿路钢构：建筑和工程钢结构制造龙头

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该公司是中国领先的钢结构生产商

公司主要业务包括钢结构制造、钢结构组装施工承包、分包和建筑材料制造等。18年末，公司钢结构产能达到160万吨，明显高于可比企业，是中国领先的钢结构制造企业。

发展将加速，看好行业的长期增长。

以钢结构制造为重点，产能优势持续扩大，项目转型为总承包

该公司的钢结构产能仍在扩大，与同行相比，其产能优势继续扩大。预计产能利用率将保持较高水平；近年来，公司专注于钢结构生产业务，现金流持续改善；另一方面，公司的工程业务正在积极向总承包转变，这有望与钢结构生产业务相互促进。此外，公司重视R&D投资，并充分利用当地政府的合作。新增产能的资本支出相对较小，政府补贴预计在短期内是可持续的，其在运营利润中的比重预计将逐渐降低。

预计2h19的盈利能力将有所提高，预收款的增加将导致债务比率上升

与可比公司(航晓(600477)/精工钢结构(600496)/黄甫钢结构(002743)/东南网络(002135))相比，公司盈利能力较强，18年毛利率/净利率(15.6%/5.3%)截至1月19日，公司的资产负债率为61.9%，比可比公司的平均值低1.4个百分点。近年来资产负债率的上升趋势主要是由于公司的预收账款快速增长。1h19的现金收入同比下降-9.8%，至93.7%。随着货款回笼的加强和订单签约预付款/货到付款机制的大力实施，判断2h19有望反弹；该公司的供应商有很强的记账能力，1h19的现金比率为84.9%，比可比公司的平均价值低14.3倍。

第一次报道被评为“购买”

我们对钢结构行业的长期增长持乐观态度，预计短期内将受益于政策催化。公司有望享受行业增长红利；公司的钢结构产能优势有望继续扩大，钢结构生产和工程双引擎驱动公司不断壮大，后续发展值得期待。估计公司19-21年每股收益为1.02/1.15/1.29元(不含政府补贴后为0.69/0.89/1.03元)。结合fcff估值和相对估值，目标价格为11.04元(相当于19-21年的市盈率为16.0倍/12.4倍/10.7倍)，这是首次给出