海通宏观：通胀趋于反弹 货币稳健中性

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通货膨胀趋于反弹，货币保持稳定和中性

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

海外:美联储宣布购买短期国债，英国退出欧盟协议发出了积极的信号。美联储宣布了9月份联邦公开市场委员会会议的记录。美联储官员对美国经济前景表示担忧，并在9月份是否降息的问题上存在严重分歧。美联储宣布将于10月15日开始购买短期美国国债，并至少持续到2020年第二季度，以确保足够的银行准备金水平。欧洲央行宣布了9月份会议的纪要，所有成员都同意进一步放松，但在措施上存在明显差异。欧盟决定加快与英国的英国退出欧盟谈判，这向英国退出欧盟协议的缔结发出了积极的信号。

经济:汽车的衰退已经缩小。由于去年同期基数的增加，10月份前10天，38个城市的产销增速由正转负至-3.5%，各一线城市的销售增速同步下降。9月份，全国乘用车销量增速为-6.5%，降幅明显窄于8月份。上周，高炉开工率升至64.4%，但仍处于14年来同期的新低。9月初，重点钢铁企业粗钢产量增长1.5%，低于8月份。9月份，六大发电集团的煤耗增速升至5.2%，10月份前10天进一步升至19.5%，意味着工业生产继续改善。

价格:通货膨胀趋于反弹。9月份食品价格大幅上涨。据估计，9月份食品价格环比上涨4%，9月份cpi同比上涨3.1%。由于蔬菜和水果价格下降，食品价格在9月底和10月初下降。据估计，10月份食品价格cpi将环比下降1%，10月份cpi将小幅降至2.9%。9月份，国内钢铁价格、煤炭价格和石油价格停止下跌并趋于稳定。预计9月份的生产者价格指数环比持平，9月份生产者价格指数同比下降幅度将扩大至-1.4%。预计第四季度生猪价格的上涨仍将推动cpi继续上涨，ppi同比下降预计将在第四季度触底并收窄。

流动性:稳定和中性的货币。上周，货币利率上下波动，r007的平均值下降到2.66%，r001的平均值上升到2.23%。Dr007下降到2.52%，dr001上升到2.18%。上周，央行继续暂停反向回购操作，并在反向回购到期后收回3200亿元人民币。上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率升至7.09。央行稳定和中性的货币政策取向没有改变，RRR降息主要是为了降低银行的资本成本。

政策:推进中美经贸磋商，改革消费税征收。上周，国务院发布了《实施大幅度减税、大幅度减费后调整中央与地方收入分配的改革推进方案》，明确提出消费税征收环节要向后退，地方要稳步下调，标志着消费税改革进入加速阶段。国务院副总理刘鹤、美国贸易代表莱特·菏泽和财政部长姆努钦在华盛顿举行了新一轮中美高层经贸磋商。在两国元首重要共识的指引下，双方就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。

1.海外:美联储宣布购买短期政府债券，英国退出欧盟协议发出了积极的信号

1.1美联储宣布购买短期国债

美联储公布九月会议记录。周三，美联储宣布了9月份联邦公开市场委员会会议的记录。会议纪要显示，美联储官员对美国经济的未来感到担忧，一些官员认为中期衰退的可能性正在增加。美联储内部对9月份是否降息存在严重分歧。大多数人认为未来政策没有预设路径，他们同意尽快讨论储备规模和恢复扩张的可能性。

美联储宣布购买短期国债。周五，美联储宣布将从10月15日开始购买短期国债，至少持续到2020年第二季度，以确保足够的银行准备金水平，最初购买规模约为每月600亿美元。与此同时，美联储还决定将750亿美元的隔夜回购和每周两次350亿美元的定期回购延长至2020年1月。美联储表示，这是一种支持货币政策有效实施的技术手段，并不代表货币政策立场的改变，也不同于危机后的量化宽松。

1.2《英国退出欧盟协定》发出了积极的信号

欧洲央行宣布9月会议纪要。周四，欧洲央行宣布了9月会议的纪要。尽管欧洲央行已决定重启债券购买，并将利率下调10个基点，所有成员都同意进一步放松，但措施上存在明显差异。一些参与者表示反对重启量化宽松，认为量化宽松是最后一分钟的手段，不再是有效的工具。

《英国退出欧盟协定》发出了一个积极的信号。周五，英国英国退出欧盟大臣查尔斯·巴克利和欧盟首席谈判代表英国退出欧盟·巴尼耶在布鲁塞尔会面。根据欧盟，英国已经同意，不能在爱尔兰边境设立一个检查站来代替担保协议，北爱尔兰的边境问题可能会得到解决。欧盟决定加快与英国的英国退出欧盟谈判，这为达成协议发出了积极的信号。

2.国内经济:汽车的衰退已经缩小

2.1汽车销量下滑收窄

房地产销售下降，而汽车销售依然疲软。由于去年同期基数的增加，10月份前10天，38个城市的产销增速由正转负至-3.5%，各一线城市的销售增速同步下降。9月份，全国乘用车销量增速为-6.5%，降幅明显窄于8月份。

2.2生产持续改善

高炉开始升温，发电用煤消耗上升。上周，高炉开工率升至64.4%，但仍处于14年来同期的新低。9月初，重点钢铁企业粗钢产量增长1.5%，低于8月份。9月份，六大发电集团的煤耗增速升至5.2%，10月份前10天进一步升至19.5%，意味着工业生产继续改善。

3.价格:通货膨胀趋于反弹

Cpi在3月和9月出现反弹

9月份食品价格大幅上涨，商务部和农业部分别上涨了5.5%和1%。据估计，9月份食品价格环比上涨4%，9月份cpi环比上涨3.1%。

3.2十月份消费物价指数轻微下跌

由于蔬菜和水果价格下降，食品价格在9月底和10月初有所下降。截至目前，商务部的食品价格环比下降了1.4%。据估计，10月份cpi中的食品价格将环比下降1%，10月份cpi将小幅降至2.9%。

3.3个百分点从上个月开始停止下降

9月份，国内钢铁价格、煤炭价格和石油价格停止下跌并趋于稳定。预计9月份的生产者价格指数环比持平，9月份生产者价格指数同比下降幅度将扩大至-1.4%。

3.4通货膨胀趋于反弹

根据商务部的数据，生猪价格在过去两周仍略有上涨。由于中国生猪库存仍在下降，预计第四季度生猪价格上涨仍将推动cpi继续上涨。就生产资料价格而言，钢铁和煤油等主要生产资料价格自9月份以来已停止下跌，我们预计生产者价格指数的同比下降也将在第四季度见底并收窄。

4.流动性:货币是稳定和中性的

4.1货币利率差异

上周，货币利率上下波动，其中r007的平均值下降了17个基点，至2.66%，r001的平均值上升了23个基点，至2.23%。Dr007下降28个基点至2.52%，dr001上升23个基点至2.18%。

4.2央行大幅反弹

上周，央行继续暂停反向回购操作，并在反向回购到期后收回3200亿元人民币。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率升至7.09。

4.4货币稳定和中性

在过去的三周里，中央银行一直通过公开市场提取资金。自9月份以来，中国央行已从公开市场和到期国债中提取了近5000亿元，相当于9月初下调的9000亿元的一半以上。这再次表明，央行稳定中性的货币政策取向没有改变，RRR降息主要是为了降低银行的资本成本，而代表银行资本充足率的超额准备金率保持稳定。

5.政策:推进中美经贸磋商，推进消费税征收改革

消费税征收改革。上周，国务院发布了《实施大幅度减税、大幅度减费后调整中央与地方收入分配的改革推进方案》，明确提出消费税征收环节要向后退，地方要稳步下调，标志着消费税改革进入加速阶段。消费税改革除了调整征收环节外，还包括扩大征收范围，扩大“高能耗、高污染和资源性产品”的征收范围，扩大高端消费品和消费行为的征收范围。该方案还明确提出，对条件成熟的项目进行改革，如高档手表、贵重珠宝、珠宝、玉石等，然后结合消费税立法对其他符合条件的项目进行试点改革。

推动中美经贸磋商。国务院副总理兼中美全面经济对话中方领导人刘鹤在华盛顿与美国贸易代表莱特·荷泽和财政部长姆努钦举行了新一轮中美经贸高层磋商。在两国元首重要共识的指引下，双方就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让和争端解决等方面都取得了实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，并同意共同努力达成最终协议。

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