国际金融报：全球交易所新招迭出谋破局

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股票交易被认为是一个国家经济增长的重要组成部分。随着信息技术的飞速发展和经济全球化的不断深入，世界各地的交流也在不断变化，以增强其影响力和竞争力。

1792年，在华尔街一家咖啡馆前的梧桐树下，24名证券经纪人签署了一项协议，其中规定了经纪人的“联盟与合作”规则，并可以通过华尔街现代老板俱乐部的会员制度交易股票和优质商品。

在证券发行的初始阶段，没有集中交易的证券交易所，这个简单的“吴彤树协议”代表了纽约证券交易所(以下简称“纽约证券交易所”)的诞生。

在随后的200年里，纽约证券交易所经历了关闭、崩溃、改革和扩张，在美国经济发展和现代市场经济体系建设中发挥了重要作用，逐渐成为世界上最大的证券交易市场。

然而，纽约证券交易所的步伐并没有止步于此。为了吸引新公司上市，纽约证券交易所于当地时间11月26日向美国证券交易委员会(sec)提交了一份申请文件，希望改进现有的上市规则。在这份文件中，纽约证券交易所希望美国证券交易委员会能够允许希望上市的公司开辟一条新的道路，即绕过传统首次公开发行(IPO)所需的承销商，通过直接上市筹集资金。

事实上，股票交易所被认为是一个国家经济增长的重要组成部分。随着信息技术的飞速发展和经济全球化的不断深入，世界各地的交流也在不断变化，以增强其影响力和竞争力。

完善上市规则

目前，许多美国新兴公司和风险资本家开始质疑传统的ipo程序。

纽约证券交易所(New York Stock Exchange)副董事长兼首席商务官约翰塔特尔(John tuttle)表示:“选择上市的公司越来越少，公司等待上市的时间和过程也非常漫长。”

因此，科技行业的领导者认为，直接上市是进入公开市场的最新、最伟大的方式。

直接上市，也称为直接公开发行(dpo)，与首次公开发行(ipo)相同，但区别在于直接上市(如spotify和slack)迄今为止意味着企业直接向市场出售内部人士、员工和投资者所持有的股票，而不发行新股。

纽约证券交易所的新提议试图改变现状，希望通过直接上市公司实现融资。与许多ipo门槛相比，直接上市的好处一目了然。没有承销商这样的中间环节，企业可以节省雇佣投资银行和举办路演的成本。当然，没有任何限制。纽约证券交易所允许企业直接上市的前提是，该公司发行的股票市值不应低于2.5亿美元。

目前，纽约证券交易所11月26日提交的文件没有概述该公司如何通过直接上市程序出售新股。

“直接上市不会取代传统的ipo。我们一直在努力满足市场需求，希望交易所能够继续为公司进入公开市场开辟道路。”约翰·塔特尔说。

事实上，除了纽约证券交易所，香港证券交易所在改革道路上取得了丰硕的成果，为企业进入公开市场开辟了新的途径。

2018年，为了增强香港股市的竞争力，HKEx宣布将允许在同一只股票上拥有不同权利的公司和尚未盈利的生物制药公司上市。那一年，包括小米和美团在内的7家公司在香港证券交易所上市，共融资940亿港元。正是由于上市规则的改革，HKEx在2018年击败了纽约证券交易所，重新获得了全球首次公开募股融资的第一名。

11月26日，阿里巴巴集团正式在香港证券交易所上市，成为首家同时在美国和香港上市的中国互联网公司，成功穿越了世界三大国际金融中心“新港”的两个大都市。

HKEx首席执行官李小嘉早些时候表示，新技术和新经济已经成为推动世界经济发展的新浪潮。新经济在促进社会进步的同时，也创造了令人兴奋的投资机会，受到全球投资者的欢迎和追捧。香港也在思考如何与时俱进，如何巩固其作为国际金融中心的独特优势。允许同股不同权的公司上市，是香港与时俱进、增强竞争力的重要举措。

布局数字服务

随着私募股权市场的快速发展，企业的上市意愿逐渐降低，上市公司在收益中所占的比重也在不断下降。越来越多的交易所希望参与盈利的数据服务。

近年来，伦敦证券交易所(以下简称“证券交易所”)一直在建设数字信息服务业务，作为比交易和清算业务更稳定的现金流来源。

11月26日，证券交易所的股东一致同意以270亿美元的价格收购世界领先的金融数据和基础设施提供商refinitiv。

卢富特最初是汤森路透的金融和市场风险部，主要致力于提供数据、分析、交易和风险评估工具，以及提供金融市场信息。它在190多个国家拥有40，000多个客户，涵盖买方和卖方、市场基础设施公司、政府和金融技术公司等。此外，其数据库有150，000个数据源。

一些分析人士指出，证券交易所收购德国空军是证券交易所的业务转型。事实上，联交所收购了数据供应商，联交所也不是“第一个吃螃蟹的人”。

洲际交易所已经收购了数据提供商互动数据控股公司。洲际交易所是美国证券和期货市场的交易所和结算所网络，在欧洲和美国证券市场占有重要地位，也是证券交易所的主要竞争对手。

此外，创造了世界顶尖科技巨头的纳斯达克证券交易所近年来也多次展示了数字业务。

2017年，纳斯达克收购了数据提供商evestment。2018年，它收购了另一家数据提供商quandal。quandal收集的数据包括大公司自己的专机的飞行数据(可用于预测公司的合并和收购)、通过电子邮件发送的购物收据等。对冲基金和其他用户对此类替代数据有很大需求。此外，证券交易所出售的传统数据价格太高，用户意见很大，而出售替代数据则没有类似的问题。

今年7月，纳斯达克决定以2.2亿美元收购交易和结算技术提供商cinnober。Cinnober提供交换和清算技术解决方案，最近通过与密码货币安全专家bitgo合作进入密码货币领域，为密码货币运营商提供技术解决方案，以应对不断增长的交易量。

一些分析师认为，通过此次收购，纳斯达克可以获得cinnober的数字现金托管技术，为数字现金交易业务铺平道路。

并购的国际化

20世纪90年代末以来，为应对新的经济金融形势，拓展收入渠道，增加市场份额，形成外部网络效应，实现全球规模的资金优化配置，世界范围内掀起了一波证券交易所并购浪潮。

德意志交易所是欧洲最活跃的股票交易场所之一。在其发展过程中，先后收购了法兰克福证券交易所(欧洲第二大证券交易所，德国第一大证券交易所)、tradegate证券交易所(面向欧洲个人投资者的证券交易所)、美国国际证券交易所、欧洲期货交易所和明讯托管清算银行。

2000年9月，阿姆斯特丹、布鲁塞尔和巴黎证券交易所合并成立了欧洲证券交易所。自那以后，该平台进一步扩大，包括里斯本证券交易所。2007年4月，泛欧交易所与纽约证券交易所合并，成立了纽约证券交易所泛欧交易所集团。

作为欧洲市值最高、综合性最强的证券交易所，证券交易所先后收购了意大利证券交易所、mts(欧洲主要的固定收益证券交易市场)、绿松石(泛欧证券交易平台)和伦敦清算所。

当然，拥有200多年历史的证券交易所，也是市场上备受青睐的“唐”。纽约证券交易所、纳斯达克、德意志交易所等。都已经开始努力去获得或者与他们合并。其中，德意志交易所曾三次试图与证券交易所合并，但都失败了。研究表明，自2000年首次公开募股以来，证券交易所每2.5年就拒绝一次报价。

今年9月，HKEx还提议以296亿英镑收购证券交易所，但遭到了证券交易所的拒绝。对此，李小嘉表示，“地缘政治环境日益复杂的地球村需要金融基础设施的互联互通。放弃收购伦敦证券交易所不会减缓我们的国际扩张。我们将中国与世界联系起来的决心不会改变，我们成为世界领先的亚洲城市交易所的愿景也不会改变。”

一些分析师指出，未来的交易并购将趋向于更加全球化和垂直化。然而，M&A在给交易所带来规模经济、客户拓展等积极影响的同时，也给自身和相关监管机构带来了新的挑战，即如何应对各国法律法规趋同，如何考虑复杂的政治因素和国家利益，这需要国际金融组织和各国监管机构认真探讨。